兔宝宝迷途:家居业“贴牌大王”再陷业绩瓶颈

导读:
目前,公司旗下业务分属四大事业部,装饰材料事业部、家居宅配事业部、工装业务事业部和互联网业务事业部,产品包括装饰板材、地板、衣柜、木门、全屋定制等,专卖店数量达到3800多家。

兔宝宝迷途:家居业“贴牌大王”再陷业绩瓶颈

服装行业有“不生产‘南极人’商品,只做吊牌搬运工”的南极电商,去年靠品牌授权赚了12亿元。

家居行业,板材巨无霸兔宝宝,如今的业绩也重度依赖品牌授权,堪称“家居业的南极电商”。

2019年,兔宝宝扣非净利润2.85亿元。当年,公司品牌使用费收入2.34亿元,该板块毛利率高达98.49%。也就是说,公司板材一年卖40多个亿,基本没怎么赚钱。

2020年上半年,受疫情影响,公司净利润4000-5000万元,同比下滑68.25%-60.31%,令本就深陷业绩瓶颈的兔宝宝,更加尴尬。

业绩原地踏步

这一波房地产行业,让家居行业的头部品牌们也跟着沾光。

2017年-2019年,欧派家居(603833.SH)营收、净利均保持两位数增长,规模跨越百亿门槛,净利润也逼近20亿元大关;索菲亚小步快跑,也终于在2019年斩获10亿净利润;尚品宅配后来居上,靠互联网模式性价比打法,终于跻身一线……

不过,板材领域几乎唯一的巨无霸兔宝宝(002043.SZ),却再度陷入业绩瓶颈。

兔宝宝2005年上市,比主营业务最为接近的欧派家具、尚品宅配、志邦家居(603801.SH)等早了12年。

目前,公司旗下业务分属四大事业部,装饰材料事业部、家居宅配事业部、工装业务事业部和互联网业务事业部,产品包括装饰板材、地板、衣柜、木门、全屋定制等,专卖店数量达到3800多家。

2017年-2019年,公司营业收入分别为41.20亿元、43.06亿元、46.32亿元,归母净利润分别为3.65亿元、3.31亿元、3.94亿元,业绩复合增长率不足4%。

公司在2019年报中介绍称:2019年面对国家全装修政策调整下的市场变化和新消费需求变化,中国家居建材行业的处境异常艰难,小部分的一线企业还能保持增速,大部分的企业正面临下滑。

2020年一季度,公司营业收入下降3成,归母净利润-2833.32万元,同比下降130%。

7月14日,兔宝宝披露2020年上半年业绩预告,公司净利润4000-5000万元,同比下降68.25%-60.31%。

全靠卖贴牌?

这并非兔宝宝第一次陷入业绩瓶颈。

2005年上市后,公司差不多有10年时间,营业收入曲折向前,净利润一直在两三千万之间浮动。如果再考虑非经常性损益等指标,那基本就是“失落的10年”。

为了将自己从不赚钱的泥潭中拉出来,兔宝宝选择了一条捷径——2015年前后,公司开展品牌授权业务。

公司核心主业装饰材料的毛利率仅为10%左右,而品牌授权业务的毛利率接近99%,盈利能力的巨大落差,让兔宝宝躬身赴宴。

那几年,卖贴牌对公司的业绩拉动立竿见影。2015年-2017年,公司营业收入分别为16.47亿元、26.77亿元、41.20亿元,归母净利润9749.02万元、2.60亿元、3.65亿元。

但是,品牌授权,无异于饮鸩止渴。兔宝宝今日之困局,品牌授权或许正是原因之一。

前几年加装选材必提兔宝宝,现在呢?消费者习惯性用脚投票。

2019年,公司归母净利润3.94亿元,扣除1个多亿的非经常性损益(其中委托贷款利息收入及购买理财产品收益9291.36万元),扣非净利润2.85亿元,其中八成左右来自品牌授权。

也就是说,公司2019年板材等产品卖了44个亿(品牌授权B类收入折算后的营业收入合计数为81.09亿元),净利润差不多5000万元。

削减研发投入

供给侧改革、消费升级、房地产顺周期、家居行业大整合,多重机遇叠加,行业暗潮涌动,头部选手摩拳擦掌。

这几年,兔宝宝除了卖贴牌,还干了些什么?

2019年,公司研发投入5169.96万元,同比下降4.08%,占营业收入的比例为1.12%,较上年下降0.13个百分点。

同时,公司的研发投入及占比远低于同行业欧派家居、索菲亚、尚品宅配(300616.SZ)等企业。2019年,上述3家企业的研发投入分别为6.42亿元、1.85亿元、2.40亿元,占营业收入的比例分别为4.74%、2.41%、3.31%。

近年,兔宝宝极力控制销售费用及管理费用的增长,以便挤出更多利润。2019年公司销售费用和管理费用增长不到10%,较前两年的增速(2017年增速40%,2018年20%以上)大幅降低。

靠着品牌授权这一躺赚业务,公司最近几年盈利还算稳定,这些钱都用来干什么?

最突出就是理财。2019年,公司委托理财发生额5.92亿元。当年,公司委托贷款利息收入及购买理财产品收益达到9291.96万元,占公司净利润的2成。

其次就是分红。2017年-2019年,公司现金分红总额分别为1.98亿元、6.21亿元、2.30亿元,分别为当年归母净利润的54.36%、187.59%、57.75%。

在短期利益与长期增长预期之间,兔宝宝明显选择了前者。

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